推荐维持评级

核心观点

1、技术驱动型公司，国内语义智能第一股，A股稀缺的人工智能标的，在人工智能得到更好发展的未来，看好公司AI技术在无限场景下延展的可能。以自然语言处理为代表的认知智能是人工智能下一发展阶段，后深度学习时代的AI从数据驱动向知识驱动发展。赋能是AI的本质，无限场景是人工智能产业发展的核心方向，知识驱动的认知智能的发展应与场景相结合。公司拥有领先的自主核心的AI技术，语义智能包括自然语言处理、知识图谱、图像和音视频理解等，是A股市场稀缺的人工智能标的，我们看好公司AI技术在无限场景下延展的可能。2、下游多行业处于“风口期”，网络舆情数据分析市场高速增长。网络舆情数据分析市场处于高速增长期，部分地区网络舆情项目密集招标。仅就公开数据来看，公司中标项目的数量及金额均有明显提升。并且，企业面向各类场景的舆情服务也在增加，公司的智能风控大数据服务在金融行业拓展得也很好，增长较快。3、融媒体市场高景气度。融媒体建设从中央向地方渗透，-年县级融媒体中心建设成为媒体融合工作重心。县级融媒体中心建设的需求促进政府和媒体机构大力投入建设面向县级租户使用的融媒体业务云平台，带动媒体融合进入云时代。目前项目主要是以建设融媒体云的形式出现，预期云建设周期会延展到年；之后稳定运维后，会进入面向上云用户的提供服务模式（运维+数据等），有望形成新的业务增量空间。作为龙头公司，公司年上半年项目订单成果显著。从招标金额来看，县级项目平均在万左右，若按我国个县级行政区计算，市场空间极大，预计年融媒体业务还会扩展到央企等企业市场，形成媒体+政务、媒体+服务的新局面。4、政府网站集约化依旧保持较高速增长。政策要求年底前政府网站集约化十省一市的试点工作完成，未来几年内非试点单位的建设也会相继展开，各级政府集约化网站建设项目招标数量和总金额有望保持较高速增长。公司是政府门户建设市场的领军企业，在政府电子政务领域市场占有率名列前茅，年上半年中标的项目数量及金额相比年均有大幅增长。5、投资建议：我们预测公司-年归母净利润为1.86、2.36、2.88亿元，同比增长.3%、26.9%、22.0%，对应eps为0.39、0.49、0.60元，对应-年PE分别为33.8、26.6、21.8，我们认为公司处于业绩和估值的双底部，给予“推荐”评级。

投资概要

驱动因素：

公司下游的网络舆情、融媒体、政府网站集约化等行业和领域，在当前政策引导下处于爆发期。基于公司在相关核心技术和行业产品方面的竞争优势，以及行业垂直化的布局，公司在上半年订单高增长，下半年乃至明年的业务增长也有较好的预期。

网络舆情数据分析市场处于高速增长期。今年以来互联网监管力度加大，相关政策密集推出。政府在网络舆情数据分析方向上的投入明显加大，部分地区网络舆情项目密集招标。仅就公开数据来看，公司中标项目的数量及金额均有明显提升。并且，企业面向各类场景的舆情服务也在增加，公司的智能风控大数据服务在金融行业拓展得也很好，增长较快。

融媒体市场高景气度。政策推动融媒体市场高景气，-年县级融媒体中心建设成为媒体融合工作的重心，融媒体建设从中央向地方渗透。县级融媒体中心建设的需求促进政府和大中型媒体机构大力投入建设面向县级租户使用的融媒体业务云平台，带动媒体融合进入了云时代。目前项目主要是以建设融媒体云的形式出现，预期云建设周期会延展到年；之后稳定运维后，会进入面向上云的区县级用户的提供服务模式（运维+数据等），有望形成新的业务增量空间。公司作为融媒体领域的龙头，年上半年项目订单成果显著。从招标金额来看，县级项目平均在万左右，若按我国个县级行政区来计算，市场空间很可观。预计年融媒体业务还会扩展到央企等企业市场，形成媒体+政务、媒体+服务的新局面。

政府网站集约化依旧保持较高速增长。政策要求年底前政府网站集约化十省一市的试点工作完成，未来几年内非试点单位的建设也会相继展开，各级政府集约化网站建设项目招标数量和总金额有望保持较高速增长，事实上许多资金较充裕的非试点单位已经将政府集约化网站建设列入规划中。公司是政府门户建设市场的领军企业，在政府电子政务领域市场占有率名列前茅，年上半年中标的项目数量及金额相比年均有大幅增长。

技术驱动型公司，国内语义智能第一股，A股稀缺的人工智能标的，在人工智能得到更好发展的未来，看好公司AI技术在无限场景下延展的可能。人工智能产业投资处于阶段低谷，基于大数据驱动的神经网络的深度学习技术带来的红利接近天花板。大数据驱动的深度学习难以达到和认知智能同样的效果，需要富知识驱动（如知识图谱）。以自然语言处理为代表的认知智能是人工智能下一发展阶段，后深度学习时代的AI从数据驱动向知识驱动发展。赋能是AI的本质，无限场景是人工智能产业发展的核心方向。知识驱动的认知智能的发展应与场景相结合。认知智能效果是场景敏感和相关的，认知智能往往需要提取内在隐含的知识，或者基于背景关联知识获得认知结果，基于同样的数据在不同的业务需求、不同的背景知识下认知结果可能大不相同。AI应用模式成功需要技术+闭环数据+场景（行业知识）的深度结合。公司拥有领先的自主核心的AI技术，语义智能包括自然语言处理、知识图谱、图像和音视频理解，是A股市场稀缺的人工智能标的。在人工智能得到更好发展的未来，看好公司AI技术在无限场景下延展的可能。

我们与市场不同的观点：

市场对公司下游的网络舆情、融媒体、政府网站集约化等领域的需求认识不足。一方面这三个行业的政策力度很大，建设进度要求高；另一方面据我们从公开渠道的不完全统计验证来看，各地区的招标项目密集，进度符合预期，今年以来公司中标相关项目的数量及金额均有显著提升。

市场对公司AI认知智能技术的发展潜力认识不足。公司是一家技术驱动型公司，国内语义智能第一股，A股稀缺的人工智能标的。以自然语言处理为代表的认知智能是人工智能下一发展阶段。认知智能当前面临一些瓶颈，使得技术与产业应用之间存在距离，是目前相关应用和产品较少的关键原因，但是在人工智能得到更好发展的未来，公司的AI技术有在无限场景下延展的可能。

估值与投资建议：

我们预测公司-年归母净利润为1.86、2.36、2.88亿元，对应eps为0.39、0.49、0.60元，则公司12月30日股价对应-年PE分别为33.8、26.6、21.8，我们认为公司处于业绩和估值双底部，给予“推荐”评级。

股价表现的催化剂：订单超预期。业绩超预期。

主要风险因素：大数据行业竞争加剧的风险。下游融媒体、政务领域政策推进不达预期的风险。

一、公司基本情况

（一）公司发展历程

拓尔思是国内拥有自主核心技术的人工智能和大数据技术及数据服务提供商，致力于成为国内语义智能的领导者。公司围绕语义智能为发展主线，研发相关人工智能和大数据技术，以平台和行业应用产品、云和数据服务相结合的产品+服务战略，实现公司核心技术在众多垂直行业的应用落地。

公司发展历程：公司成立于年，前身是易宝北信，研发全文检索产品。1年更名为拓尔思，发布内容管理系列产品，国内首次发布文本挖掘商业化软件。年公司在深交所创业板上市，成为第一家A股上市的大数据技术企业。公司于年发布大数据系列新产品，年发布基于深度学习的文本挖掘等9大新品。目前，公司在北京（总部）、上海、广州、成都建立四大区域中心，在全国成立31个分公司和办事处。公司拥有5家全资/控股子公司，直接或间接投资了数十家高科技公司。

公司面向政府、媒体、安全、金融、企业、知识产权、出版和网信等重点行业市场，提供通用平台产品、行业应用解决方案和数据服务，采用云服务+私有部署的服务模式，通过软件+数据和知识服务全面赋能企业级用户，目前服务用户超过家。

（二）核心技术及业务模式

1.核心技术

公司是国内拥有自主核心技术的人工智能和大数据技术及数据服务提供商。在人工智能领域，最主要的优势技术方向是基于语义理解的认知智能技术，公司在自然语言理解、知识图谱、多媒体内容理解等多个细分方向研发相关技术和产品，并将之成功应用于融媒体、舆情分析、内容审核、智慧公检法、智能风控、对话机器人等多个领域。在大数据领域，公司在大数据采集整合、大数据存储管理、大数据分析挖掘、大数据可视化等方面具有领先优势，尤其是具备丰富的数据采集清洗和管理应用经验。

公司在人工智能领域最主要的优势研究方向是自然语言理解（NaturalLanguageProcessing，简称NLP），即用计算机来处理、理解以及运用人类语言。作为国内NLP技术研发的先驱者，公司从0年开始即从事自然语言处理和文本挖掘方面的研究，在国内最早推出商业化的文本挖掘软件TRSCKM，并被国内外数以千计的用户采用。主要产品包括商业化文本挖掘软件和深度文本挖掘软件。

公司在大数据技术方面是数据管理特别是中文非结构数据管理的先驱者之一，公司全文信息管理系统软件曾获得国家科学进步奖，沿这一技术方向先后开发出企业搜索引擎、互联网垂直搜索引擎、互联网内容管理等诸多技术平台型产品，近年来已开发出符合主流架构和规范的全系列大数据管理平台产品。

2.产品及业务模式

公司目前主要核心业务包括软件平台产品研发，行业应用系统解决方案和大数据服务三大板块，涵盖大数据、人工智能、互联网内容管理、网络信息安全和互联网营销等领域方向。其中网络安全相关技术产品主要由公司全资子公司天行网安研发和销售，互联网营销服务业务主要由公司控股子公司耐特康赛经营，人工智能、大数据和互联网内容管理技术和服务的主要业务由拓尔思母公司、科韵大数据及其他分子公司面向多个重点行业开展。

公司当前主要的产品和服务涵盖通用平台产品、行业应用产品及大数据智能服务三大类别。其中通用平台产品主要有TRSHybase海贝大数据管理系统、TRSDL-CKM基于深度学习的自然语言处理引擎系统、TRS网络信息雷达系统、TRSETL分布式数据整合软件系统、TRSWCM内容管理系统、TRS小思智能问答机器人系统等；行业应用产品主要有TRS海云集约化智能门户平台、TRS统一信息资源库平台、TRS融媒体智能生产与传播服务平台、TRS融媒体智能策划平台、TRS融媒体传播效果分析平台、TRS智能辅助办案系统平台、TRS水晶球分析师平台等；大数据智能服务主要有TRS网察大数据分析平台、TRS数家服务系统平台、TRS网脉云服务系统平台、TRS企业智能大数据风控平台等。

在“云和数据服务优先”的发展战略下，公司业务模式逐步从软件产品和项目交付转型为云服务和运营的模式。年上半年，公司云和数据服务业务收入相比去年同期增长52.99%，业务占比达到24.16%，相比去年同期的19.29%提升近5pcts。此外技术服务和软件产品也是公司收入的主要来源，分别占19H1收入比例的23.14%和17.59%。

（三）下游行业分布及占比

公司面向政务、媒体、安全、金融、军工、企业、知识产权、出版和网信等多类行业用户提供领先的产品、技术和解决方案，目前服务用户超过家。客户群覆盖了众多国家部委和地方政府部门、国内主要新闻媒体、大型企业集团等，应用遍及政府（政府机关、公安、税务等）、科研、媒体、教育、电信、金融（银行、证券、保险等）、能源（电力和石油石化等）、其他大中型企业及国家涉密单位等各个重要行业和领域。

在政府电子政务领域，公司以“互联网+政务服务”、“政府大数据”为方向，集自然语言处理、人机交互、可视化分析、知识图谱、用户画像、大数据、微服务架构等技术，面向部委、省级政府、地级市政府提供“政府网站、政务服务、智能检索、舆情感知”等方面的产品和服务。在互联网+政务服务的时代背景下，推出“集约、智能、云服务”三位一体的“高效集约、弹性伸缩、智能运维、开放汇聚”的系列集约化政务服务门户、智能搜索/问答、网站用户行为分析等产品和服务。

在新闻媒体领域，公司提供以数据和信息处理为核心的技术产品和服务。针对媒体融合的国家战略需求和媒体行业的应用需求，分别推出了新一代融媒体智能生产传播解决方案和TRS数家媒体大数据云服务平台，以支撑媒体行业深度融合、提升媒体大数据的价值密度。新一代的融媒体智能生产传播解决方案涵盖了“策、采、编、发、评、营、屏”6+1平台，以大数据+云服务的理念实现内容生产与用户个性化智能匹配。融媒体产品平台以内容资产为核心的数据型生产理念得到了业界的认可，并为媒体集团的融合转型发展赋能。

在公安行业，除了天行网安提供领先的网络边界数据安全交换产品外，公司还提供融合多源异构海量数据资源，向科信、情报、反恐、经侦和其他多个警种输出业务支撑能力的警用大数据平台系统，涵盖“一平台+六大引擎”和诸多落地应用解决方案。

在金融领域，公司基于在该行业的长期积累以及对金融业务场景的深刻了解，依托强大的数据采集能力及自然语言处理技术，为金融机构提供全方位的解决方案，应用领域包括零售营销获客、对公智能风控。公司控股子公司金信网银针对互联网金融的快速发展，将大数据应用于打击非法集资、传销，服务于各地政府金融监管部门和经侦部门。通过大数据挖掘、发现、追踪企业社会行为轨迹，从而达到金融风险预警和管控目标，提出的冒烟指数在风险防范中发挥越来越重要的作用。

H1，公司营收按下游行业分布占比来看，政府、融媒体、金融三项合计占比约40%，若按毛利来看，政府、融媒体、金融三项合计占比超过50%。

（四）财务数据向好

Q3，在下游多个行业需求转旺的背景下，公司财务数据向好，营业收入增长率、归母净利润增长率均大幅提升，预收账款保持较快增长。经营现金净流量增长率下降主要是由于子公司上年同期收到商品房预售款金额较大。

二、驱动因素：下游多个行业处于爆发期

公司下游的融媒体、政务和网络舆情等行业和领域，在当前政策引导下需求转旺，投资规模迅速扩大，形成加速增长的市场趋势，且预期相关建设周期将持续到下一年度后逐步稳定。基于公司在相关核心技术和行业产品方面的竞争优势，以及行业垂直化的布局，公司在上半年订单高增长，下半年乃至明年的业务增长也有较好的预期。

（一）网络舆情数据分析市场处于高速增长期

今年以来互联网监管力度加大，相关政策密集推出。年1月，网信办、工信部、公安部、市场监管总局发布《关于开展APP违法违规收集使用个人信息专项治理的公告》，宣布自年1月至12月，在全国范围组织开展APP违法违规收集使用个人信息专项治理，APP运营者收集使用个人信息时要严格履行《网络安全法》规定的责任义务，对获取的个人信息安全负责，采取有效措施加强个人信息保护；年3月，国家市场监管总局发布《市场监管总局关于深入开展互联网广告整治工作的通知》，部署各地市场监管部门深入开展互联网广告整治工作；年9月，网信办发布《网络生态治理规定（征求意见稿）》，明确网络信息内容服务平台应当对本平台推送或者展示的广告内容和位置加强审核监督，对发布违法广告的，应当予以制止。

政府在网络舆情数据分析方向上的投入明显加大，部分地区网络舆情项目密集招标。仅就公开数据来看，公司中标项目的数量及金额均有明显提升。并且，企业面向各类场景的舆情服务也在增加，公司的智能风控大数据服务在金融行业拓展得也很好，增长较快。

由于政府没有公开和统计互联网监管投资数据，无法获得网络行为分析产品的市场规模，市场份额集中在拓尔思、烽火通信、美亚柏科、太极股份等上市公司和北京锐安、兆物网络等几家综合实力较强的公司之间。

公司的TRS网察(TRSNetInsight)网络舆情分析平台，承建了国内最大的舆情平台，是基于态势感知的新一代网络舆情分析产品。TRS网络舆情大数据中心总数据量亿条，每日新增数据1亿条。公司提供从采集、加工、管理到分析的大数据技术平台以及开源的数据服务，包括分析乃至出报告，并支持私有云和公有云的不同服务方式。

（二）融媒体市场高景气度

政策推动融媒体市场高景气，-年县级融媒体中心建设成为媒体融合工作的重心，融媒体建设从中央向地方渗透。年8月21日至22日，习近平同志在全国宣传思想工作会议上指出，“要扎实抓好县级融媒体中心建设，更好引导群众、服务群众”。年9月20日，中宣部即作出部署，要求年底基本实现县级融媒体中心在全国的全覆盖。年1月25日，中共中央政治局在人民日报社就全媒体时代和媒体融合发展举行第十二次集体学习，习主席在政治局集体学习会上提出全媒体概念，把融媒体提升到治国理政新平台的战略高度。年4月国务院发布的政府新媒体政策将与区县融媒体接口与绩效考核挂钩进行加分，大大带动了地方政府的积极性，进而整个建设进程开始提速。

县级融媒体中心建设的需求促进政府和大中型媒体机构大力投入建设面向县级租户使用的融媒体业务云平台，带动媒体融合进入了云时代。目前项目主要是以建设融媒体云的形式出现，预期云建设周期会延展到年；之后稳定运维后，会进入面向上云的区县级用户的提供服务模式（运维+数据等），有望形成新的业务增量空间。年，国家大力推动县级融媒体中心建设发展，中央专项资金预算达.1亿元。通过县级融媒体中心建设，党和政府将会把以主流媒体自主可控的新型互联网传播平台为核心的现代传播体系，打造成为新时代治国理政新平台，预期未来几年融媒体建设的投资力度会持续。

公司作为融媒体领域的龙头，年上半年项目订单成果显著。年上半年公司融媒体业务营业收入5,万元，同比增长76.61%，毛利率提升11.98%。从招标金额来看，县级项目平均在万左右，若按我国个县级行政区来计算，市场空间很可观。

公司在融媒体市场竞争者较少，主要是北大方正。公司的TRS融媒体平台，是媒体融合云平台和区县融媒体领域的领导者。公司承接的新华社数字融媒体智能分析服务平台项目入围年度“王选新闻科学技术奖”项目一等奖。

（三）政府网站集约化依旧保持较高速增长

政府网站集约化是一项涉及到顶层设计、体制改革、技术创新、资源（人员+资金+设备）重新调配的复杂系统工程，优化整合网站资源（包括基础设施、应用支撑平台、数据、应用与服务、业务流程、管理、安全、维护等多个层面），为企业和市民提供简单便捷的统一政府在线服务。由于早期政府网站建设未形成统一标准，运维管理水平不高，质量参差不齐，导致财政资金消耗，资源浪费严重，政府网站服务低效率不便民等一系列问题。

政策要求年底前政府网站集约化十省一市的试点工作完成，明年后非试点单位的建设也会相继展开。在国务院办公厅《政府网站集约化试点工作方案》中，确定北京、吉林、安徽、山东、湖北、湖南、广东、广西、重庆、贵州10个省（区、市）和西藏自治区拉萨市作为试点地区。方案要求年12月底前，试点地区完成政府网站集约化工作，并于年12月底前，对本地区试点情况、主要做法和成效、存在的问题及建议等进行总结，形成试点工作总结报告并报送国务院办公厅。可以预见，未来几年内非试点单位的建设也会相继展开，各级政府集约化网站建设项目招标数量和总金额有望保持较高速增长，事实上许多资金较充裕的非试点单位已经将政府集约化网站建设列入规划中。

公司是政府门户建设市场的领军企业，提供的产品服务具有较高的客户评价，部委和省级政府门户网站TOP20中采用公司软件平台的均超过半数，国务院组成部门TOP15中公司的用户高达80%。在部委政府网站集约化建设领域，根据第十七届（-年）部委政府网站绩效评估报告显示，公司参与建设的交通运输部、水利部、发展改革委、农业农村部、自然资源部、财政部、教育部，共7家部委网站进入“部委政府网站TOP10”；另一方面，在省级政府网站集约化建设领域，根据第十七届（年）中国政府网站绩效评估省级政府网站评估结果显示，公司参与建设的北京、湖北、福建、广东、贵州、海南、山西、内蒙古、云南、吉林、辽宁、天津，共12家省级政府网站进入“省级政府网站TOP20”。

政府集约化网站建设需求的高速增长为掌握大数据应用、人工智能等技术及提供相关产品的企业提供广阔市场空间，而公司在政府电子政务领域市场占有率名列前茅，年上半年中标的项目数量及金额相比年均有大幅增长，下半年政府网站集约化市场将密集进入招投标和签约交付的阶段，订单将集中释放。

预计未来几年内随着政府集约化网站项目的大量释放，凭借较高的市场占有率和核心技术优势，公司有望争取到更多招标项目；同时这种集约化的大项目有利于头部的供应商，产品和交付能力有保障，后续运维也能支持到位，为公司的业绩提供支撑。

三、技术驱动型公司，人工智能新标杆

（一）以自然语言处理为代表的认知智能是人工智能下一发展阶段

人工智能产业投资处于阶段低谷，基于大数据驱动的神经网络的深度学习技术带来的红利接近天花板。据中国信息通信研究院年《全球人工智能产业数据报吿》显示，年一季度，全球人工智能融资规模亿美元，环比下降7.3%，融资笔数笔，同比下降44.1%，其中中国人工智能领域融资金额30亿美元，同比下降55.8%。同时，人工智能企业盈利困难，年近90%的人工智能公司处于亏损状态。

人工智能处于由感知智能向认知智能发展的阶段，后深度学习时代的AI从数据驱动向知识驱动发展。大数据驱动的深度学习难以达到和认知智能同样的效果，需要富知识驱动（如知识图谱）。通过不同知识的关联性形成一个网状的知识结构，对机器来说就是图谱，形成知识图谱的过程本质是在使机器建立认知，理解世界。而正如人类语言是知识传递的形式，知识图谱是认知核心，NLP则是机器建立认知核心的桥梁，让AI使用自然语言与人交互。因此，自然语言处理（NLP）和知识图谱是认知智能的关键技术，而NLP是知识图谱的前置，可以说NLP是AI技术的核心。以计算机视觉为代表，基于神经网络的深度学习技术的感知智能技术“触及天花板”。在当前的感知智能阶段，我们可以看到AI在产业界的应用其实比较局限，主要原因还是认知智能发展不够成熟，不能很好地模拟人类交互，造成用户体验不佳。因此NLP的发展和应用是AI能够真正理解人类语言的重要前提，也是AI相关产品能够落地应用的保障。

认知智能当前面临一些瓶颈，使得技术与产业应用之间存在距离，是目前相关应用和产品较少的关键原因，但是我们相信未来一定会来。目前认知智能发展面临的一些问题：1）需要探索结合知识图谱的深度学习。随着深度学习对于大数据的红利消耗殆尽，深度学习模型效果的天花板日益迫近。另一方面虽然大量知识图谱不断涌现，但尚未被深度学习有效利用。如何融合知识图谱与深度学习，提升深度学习模型效果是未来重要的发展方向。2）认知智能往往需要提取内在隐含的知识，或者基于背景关联知识获得认知结果，基于同样的数据在不同的业务需求、不同的背景知识下认知结果可能大不相同。认知智能效果是场景敏感和相关的，通用认知智能效果在具体场景下未尽人意。而对于小语种、某些专业领域、客户服务等对话系统而言，相关训练集仍然处于较少而零散的状态，仍需要人工标注相关语言信息数据作为NLP训练前的准备。

（二）无限场景是人工智能产业发展的核心方向

赋能是AI的本质，人工智能应用正进入场景为王的时代，知识驱动的认知智能的发展应与场景相结合，AI应用模式成功需要技术+闭环数据+场景（行业知识）的深度结合。认知智能效果是场景敏感和相关的，认知智能往往需要提取内在隐含的知识，或者基于背景关联知识获得认知结果，基于同样的数据在不同的业务需求、不同的背景知识下认知结果可能大不相同。后深度学习时代，除了算力、算法、数据以外，场景和行业专家（知识）尤为关键。

（三）公司是语义智能第一股，技术驱动其在无限场景下延展的可能

公司作为国内长期坚持自主核心技术研发的企业之一，在语义智能领域积累深耕20余年，是一家技术驱动型公司。公司拥有领先的自主核心的AI技术，语义智能包括自然语言处理、知识图谱、图像和音视频理解，是A股市场稀缺的人工智能标的。公司目前已将AI技术垂直在金融、安全、媒体、政府等多个行业赋能并拥有较强的市场竞争力。在人工智能得到更好发展的未来，看好公司AI技术在无限场景下延展的可能。

公司的TRS人工智能技术平台以TRSDL-CKM基于深度学习的自然语言处理引擎为核心，拥有全栈NLP技术能力，领先的知识图谱技术，成熟的图像和音视频处理能力，可将语义智能赋能予公司全线产品、解决方案和在线大数据服务，最终应用于不同行业的众多业务场景中。

四、盈利预测与估值分析

（一）收入拆分

预计公司未来两年在融媒体、政务（网站集约化+网络舆情）行业、金融行业增速有望实现较高增长，安全、网络营销行业保持稳定增长。由此，我们预测公司的公安及安全业务收入-年增长率为2.00%、2.00%、2.00%；公司的政府及事业单位业务收入-年增长率为33.00%、38.00%、38.00%；公司的出版传媒、金融及其他企业业务收入-年增长率为23.00%、25.00%、25.00%。

（二）可比估值

我们预测公司-年归母净利润为1.86、2.36、2.88亿元，对应eps为0.39、0.49、0.60元，则公司12月30日股价对应-年PE分别为33.8、26.6、21.8。公司核心技术为人工智能和大数据，业务领域主要为政务、大安全等，因此可比公司我们选取了科大讯飞、四维图新、东方国信、太极股份、华宇软件、启明星辰、美亚柏科，七家可比公司-年一致预测PE均值为49.70、37.50、28.38。

五、投资建议

公司下游的网络舆情、融媒体、政府网站集约化等行业和领域，在当前政策引导下处于爆发期。基于公司在相关核心技术和行业产品方面的竞争优势，以及行业垂直化的布局，公司在上半年订单高增长，下半年乃至明年的业务增长也有较好的预期。公司是一家技术驱动型公司，国内语义智能第一股，A股稀缺的人工智能标的。以自然语言处理为代表的认知智能是人工智能下一发展阶段，在人工智能得到更好发展的未来，看好公司AI技术在无限场景下延展的可能。我们预测公司-年归母净利润为1.86、2.36、2.88亿元，对应eps为0.39、0.49、0.60元，则公司12月30日股价对应-年PE分别为33.8、26.6、21.8，我们认为公司处于业绩和估值的双底部，给予“推荐”评级。

六、风险提示

大数据行业竞争加剧的风险。

下游融媒体、政务领域政策推进不达预期的风险。

七、附录

特别声明

披露声明：

本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

评级体系说明：

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避

推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避

推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。预览时标签不可点