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主要观点

1、国内语义处理龙头，行业应用多点开花。公司在自然语言处理、中文检索等领域技术实力领先，并成功将各项能力应用于融媒体、舆情分析、内容审核、智能风控等多个领域。近年来公司在网络舆情、政府网站集约化建设、融媒体等多个下游行业取得亮眼成绩，根据业绩快报，年公司实现营业总收入9.67亿元，同比增长14.39%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长.81%。

2、市场对公司语义理解的领军技术实力存在较大预期差。语义理解是人工智能领域的“皇冠明珠”，是实现强人工智能的核心技术。公司作为国内自然语言处理的领先厂商，研发投入占收入比例维持在20%左右，在国内最早推出商业化的文本挖掘软件，也是国内首家推出自主中文文本挖掘和中文内容管理软件产品的企业。年中国计算语言学大会上，公司在中文文本蕴含识别和中文幽默计算两项技术评测中均取得第一名，语义智能领军地位持续凸显。

3、市场对5G加速网络空间治理行业发展和公司竞争力存在预期差。5G网络加速建设，更会带来流量的飞速增长，使得网络舆情分析难度和需求加大；同时国家高度重视，催生对网络舆情监测的较大需求，各级政府及大型企业纷纷启动了舆情系统的建设，行业景气度加速提升。公司年进军舆情行业，是网络空间治理的龙头企业，年中标规模创公司历史记录的的国家级项目，并建设实施浙江、江西、新疆等一批行业标杆项目，竞争优势极为显著。4、市场对融媒体中心建设的行业景气度存在预期差。-年县级融媒体中心建设是媒体融合工作的重心，目前处于加速建设期，而且融媒体平台在传播互动方面的有效形式也将推动行业融媒体、政务新媒体和企业融媒体的建设需求释放，市场空间将进一步延展。公司建设了浙江日报集团天目云二期、长江日报集团长江融媒云一期、安徽新媒体集团“安徽云”平台一期等一批重量级标杆项目，在省级融媒体平台案例最多、影响最大，融媒体业务订单和收入有望保持高增长。

盈利预测：目前公司在手订单饱满，各项业务仍处于政策风口，业绩有望继续高增长。我们预测公司-年归母净利润为1.52亿、2.22亿、3.01亿元，对应PE分别为49倍、34倍、25倍。参考可比公司估值，我们综合给予公司年54倍PE，对应目标价25.08元，首次覆盖给予“强推”评级。

风险提示：政策支持力度不及预期；宏观经济下行；市场竞争加剧。

正文

一、NLP技术筑基石，商业化应用促发展

（一）国内自然语言处理领先企业

公司是国内自然语言处理（NLP）的领先厂商。公司从年开始即从事自然语言处理和文本挖掘方面的研究，在国内最早推出商业化的文本挖掘软件TRSCKM，并被国内外数以千计的用户采用。公司在中文检索、自然语言处理等领域始终处于行业前沿，也是国内首家推出自主中文文本挖掘和中文内容管理软件产品的企业。在中国计算语言学大会（CCL）上，中文文本蕴含识别和中文幽默计算两项技术评测均取得第一名。

公司明星产品TRSDL-CKM是一款基于深度学习的自然语言处理引擎系统。TRSDL-CKM基于机器学习和深度学习开发了50多个功能组件，多个调用接口，主要应用于智能问答、智能写作、专题分析、智能文本校对、图像识别、知识图谱构建以及多语言实体识别等场景，同时，TRSDL-CKM也为公司其它产品提供AI技术支撑。

高度重视创新，保持高水平研发投入。为保持产品和服务的竞争力，公司在大数据挖掘分析技术、面向自然语言理解和非结构数据处理的人工智能技术、以及知识图谱、深度学习、数据可视化等前沿技术应用领域重点投入，-年公司研发投入占营业收入的比重基本维持在20%上下，在同类企业中保持领先。

（二）注重技术成果转化，商业化能力突出

基于在自然语言理解、知识图谱、多媒体内容理解等领域的技术优势，结合公司在大数据领域的积累，公司成功将各项能力应用于融媒体、舆情分析、内容审核、智慧公检法、智能风控、对话机器人等多个领域。

公司当前主要的产品和服务包括通用产品、行业产品及在线大数据智能服务三大类别。其中，通用产品主要有TRSHybase海贝大数据管理系统、TRSDL-CKM基于深度学习的自然语言处理引擎系统、TRS网络信息雷达系统、TRSETL分布式数据整合软件系统、TRSWCM内容管理系统、TRS小思智能问答机器人系统等；

行业应用产品主要有TRS海云集约化智能门户平台、TRS统一政务信息资源库平台、TRS融媒体智能生产与传播服务平台、TRS融媒体智能策划平台、TRS融媒体传播效果分析平台、TRS智能辅助办案系统、TRS水晶球分析师平台等；

在线大数据智能云服务主要有TRS网察大数据分析平台、TRS数家媒体大数据云服务平台、TRS网脉云服务平台、TRS智能风控大数据平台等。

依托成熟的产品体系和优秀的服务能力，公司聚焦政务、泛安全、媒体和金融四大行业应用市场。公司的产品和服务已被国内外多家机构用户广泛使用，覆盖80%的国家部委和60%的省市级政府机关，超过家传统媒体和新媒体机构，众多金融、通信、能源、制造等大中型企业和科研教育单位。

（三）下游高景气，业绩有望步入快速增长轨道

目前公司在手订单饱满，预计年将在收入端逐步体现。-年公司收入复合增长率为25.6%，利润复合增长率为6.0%。根据业绩快报数据，年公司总体经营成效显著，实现营业总收入9.67亿元，同比增长14.39%；实现归母净利润15,万元，同比增长.81%。主要由于公司出售原控股子公司广州新谷股权以及计提商誉减值损失等处理，预计影响利润金额为-3,.33万元，若扣除此影响，净利润超过1.8亿。

从业务进展来看，年公司在政府网站集约化建设市场占据半壁江山，在融媒体市场获取订单翻番，在网络空间治理领域占据行业制高点，并以远超以往的幅度创造公司成立以来单一合同签约金额记录。目前公司在手订单饱满，各项业务仍处在政策风口中，年有望实现高增长。

二、站在政策风口，各业务线有望高速发展（一）国家高度重视，网络舆情数据分析市场高景气

海量网络流量趋势下，新技术、新应用不断普及，网络内容治理难度加大。随着互联网的普及和新应用的不断涌现，基于内容的信息滥用问题也日趋严重，网络内容安全面临很大挑战，直接威胁到国家安全和社会稳定。同时个性化算法推荐被广泛应用于信息内容的分发与推荐，在提高信息内容分发效率的同时，也带来了信息茧房、内容安全、传播虚假信息等问题。此外，利用深度学习等AI技术伪造或合成的图片、音频、视频，进行敲诈勒索、假冒身份、散布虚假信息等行为也给内容审查带来更大的挑战。

立法体系逐渐完善，国家对网络空间治理高度重视。自党的十八大以来，党中央高度重视互联网的发展与治理，制定出台了《网络安全法》、发布了《国家网络空间安全战略》，成立中央网络安全和信息化委员会，将建设网络强国纳入了“十三五”规划，一系列重大改革和部署落地见效，网络强国战略日益清晰。年10月，党的十九届四中全会召开，在《决定》中明确提出要全面提高网络治理能力，营造清朗的网络空间。12月，国家互联网信息办公室发布了《网络信息内容生态治理规定》进一步细化落实网络空间治理的行动战略。

网信办等部门持续加大治网管网工作力度。年1月，国家网信办启动网络生态治理专项行动，于年3月指导组织短视频平台试点上线青少年防沉迷系统，在总结前期试点工作经验基础上，防沉迷系统覆盖范围进一步扩大，目前已有21家主要网络视频平台上线了“青少年防沉迷系统”，有力促进了青少年健康上网；国家版权局、网信办、工信部、公安部四部门于4月联合启动打击网络侵权盗版“剑网”专项行动；全国“扫黄打非”办公室部署开展“净网”“护苗”“秋风”等专项行动，共查办“扫黄打非”案件多起。

越来越多的政府机构启动招投标，加大对舆情监测体系建设的投入。健全建立舆情监测机制和舆情应对体系已成为现代政府公共管理的标准配置，成为各级政府的“地方标配”。而且舆情监测系统的采购不再局限于宣传部、新闻出版与广播电影电视总局、国家外宣办、网管办、工信部等机构，外汇管理局、法院、甚至中大型企业均有舆情监测的需求。

目前国内舆情监测服务供应商可以分为三类：一类是以拓尔思为代表的拥有自主知识产权和核心技术的传统厂商；二是以人民网、光明网为代表的传媒机构；三是以百度为代表的互联网厂商。

在网络舆情分析领域，公司具备四大优势：一是数据优势；二是技术优势；三是功能优势；四是行业背景优势。

与时俱进，不断推出网络舆情分析新产品。拓尔思自3年开始先后推出TRSCIS、TRSOM、TRSSMAS、TRSNetInsight等产品，其中，年推出的TRSNetInsight，即TRS网察大数据分析平台，是集智汇、智库、智策三大设计理念于一身的基于态势感知的新一代网络舆情分析产品。年，公司基于人工智能、大数据、知识图谱、云计算等先进技术，研发了全新的“全舆论场网络舆情态势感知”产品，结合精细化的知识服务，全面服务于该领域党政机关和企事业单位。

公司承建了国内最大的网络舆情态势感知平台，示范效应突出。年，公司不仅中标了规模创公司历史记录的的国家级项目，并建设实施了浙江、江西、新疆等一批行业标杆项目。以高技术平台+全数据资源+精业务知识的全方位能力持续赋能行业用户，推动行业技术进步，起到广泛的示范效应。

（二）政府网站集约化建设大幕开启，强势抢占领跑地位

随着国家试点工程的逐步展开，国家推动的全国政府网站集约化建设大幕开启。年11月09日，国务院办公厅下发《政府网站集约化试点工作方案》的通知，据各地区政府网站集约化工作进展情况和试点申报情况，确定北京、吉林、安徽、山东、湖北、湖南、广东、广西、重庆、贵州10个省（区、市）和西藏自治区拉萨市作为试点地区。要求年12月底前，试点地区完成政府网站集约化工作。未纳入试点范围的其他省（区、市）和国务院部门，可参照本方案推进本地区本部门政府网站集约化工作”。国办的通知中还对试点任务中的建设内容进行明确的规定，未来全国的政府网站预期将要根据试点任务的要求及试点工作的经验，进行集约化建设。

公司作为国内政府网站集约化建设的排头兵，参与制定了多个省级和行业政府网站集约化建设标准规范、管理办法、运营策略，并基于TRS海云政府集约化智能门户平台和TRS统一政务信息资源库策划构建了多个创新应用。

公司承建了北京、吉林、贵州、湖北等一批政府网站集约化重点试点单位项目，优势地位在全国市场有望延续。其中，湖北省政府网站集约化项目中标金额超过0万元。同期，公司还中标了天津、武汉、长沙、随州、铜陵、桂林、湘西州、柳州、荆州等一批重要省市政府网站集约化项目，以及气象政府网站集约化平台、全国总工会网站平台等一批垂直行业集约化项目，已经形成了明显的优势地位和示范效应，有望在后续展开的全国市场中继续引领市场。随着试点工作进入收官阶段，非试点省市也将陆续开展政府网站集约化建设，市场景气度有望延续。

（三）县级融媒体加速建设，公司龙头效应凸显

县级融媒体中心建设是媒体融合战略的进一步下沉，目前处于加速建设期。年8月21日至22日，习近平同志在全国宣传思想工作会议上指出，“要扎实抓好县级融媒体中心建设，更好引导群众、服务群众”。年9月20日，中宣部即作出部署，要求年底基本实现县级融媒体中心在全国的全覆盖，标志着-年县级融媒体中心建设成为媒体融合工作的重心。年1月25日，中共中央政治局在人民日报社就全媒体时代和媒体融合发展举行第十二次集体学习，习总书记发出推动媒体融合向纵深发展的动员令。

年县级融媒体在全国范围内系统性、广泛性展开，预计年年底实现基本全国全覆盖的目标。截至3月底，天津全市16个区级融媒体中心全部挂牌成立，甘肃全省69个县(市)融媒体中心全部挂牌，10个市辖区融媒体中心挂牌，贵州88个县(市、区)融媒体中心全部挂牌，并于5月底投入实际运行；6月28日，都昌县融媒体中心正式成立，标志着江西省个县(市、区)融媒体中心全部挂牌成立；截至7月，新疆已有85个县级融媒体中心挂牌成立；9月中旬，上海第二批6个区级融媒体中心成立，6个区级融媒体客户端上线运营，全市16个区级融媒体中心全部建成并挂牌。7月15日，河南省县级融媒体中心通过国家广播电视总局专家组的实地验收，成为国内首家通过国家标准验收的省级技术平台。年县级融媒体中心数量呈高速增长，预计年年底实现基本全国全覆盖的目标。

县级融媒体将拉动融媒体云平台的建设，带来广阔市场空间。县级融媒体中心建设的需求促进政府和大中型媒体机构大力投入建设面向县级租户使用的融媒体业务云平台，带动媒体融合进入了云时代，而融媒体平台在传播互动方面的有效形式也吸引了诸多行业媒体、政府行业主管部门、行业服务机构以及大型集团企业形成行业融媒体、政务新媒体和企业融媒体的建设需求，将市场空间进一步延展。

公司在融媒体市场占据先发优势，树立良好标杆效应。公司陆续获得浙江日报集团天目云二期、长江日报集团长江融媒云一期、安徽新媒体集团“安徽云”平台一期等一批重量级项目，以及中国教育报智慧教育传播服务平台、人民邮电报社融媒体平台、经济日报新闻策划支持系统软件开发项目等一批媒体融合项目，目前已经在业内树立良好的标杆效应。

三、投资建议

（一）核心假设

1、收入端：

1）受益于下游行业高景气，公司政府及融媒体业务有望高速增长；

2）预计泛安全业务、金融及企业业务保持较快增长。

2、费用端：

1）预计公司销售费用和管理费用保持平稳增长；

2）为保持公司产品和技术的领先性，预计公司研发费用仍将快速增长。

3、毛利率：

预计公司政府及融媒体业务比例上升，该项业务毛利率相对较高，有望推动整体毛利率的提升。

（二）盈利预测

基于核心假设，我们预测公司-年归母净利润为1.52亿、2.22亿、3.01亿元，对应PE分别为49倍、34倍、25倍。

（三）估值分析

参考可比公司估值，我们综合给予公司年54倍PE，对应目标价25.08元，首次覆盖给予“强推”评级。

四、风险提示

政策支持力度不及预期；宏观经济下行；市场竞争加剧。

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